深度分析:美的收购库卡机器人的背后_4
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  中国家电龙头美的集团收购德国工业明珠、世界四大机器人公司之一的库卡集团,无疑是近日最大的商业新闻。准确讲,是美的以每股115欧元的价格,向库卡股东发起收购要约,拟收购库卡30%以上的股份,成为其第一大股东。

  美的已于去年8月和今年2月两次共购入库卡13.5%股份,为其第二大股东。美的准备以每股115欧元,总价不超过40亿欧元的金额继续收购库卡股份至30%以上。收购资金来自自有资金以及境外相关金融机构贷款,贷款金额不超过50亿欧元,由美的集团或其子公司担保。

  目前,库卡第一大股东为德国私人持股工程企业福伊特集团(Voith Group),持股25%;德国亿万富豪弗莱德汉姆洛(Friedhelm Loh)持有库卡10%股权,为其第三大股东。

  美的已在近日公告停牌,并另发公告解释了为何要发起对库卡的收购要约,公告说:为推进公司双智战略(智慧家居+智能制造),深化机器人产业布局,公司拟通过全资境外子公司Mecca以自愿要约收购方式向库卡集团股东发起要约,收购其持有的库卡无面值不记名股票,初步确定要约价格为每股115欧元,公司届时将根据收购进展另行披露最终的要约价格。

  中德两国时差6小时,交易宣布后,在法兰克福上市的库卡公司股价暴涨了23.21%,以104欧元收盘。48倍市盈率是不是太贵了?交易披露后,太贵了,是一位资深投行人士的第一反应,他对《财经》记者评论说:一年前,库卡的股价不到70欧元,115欧元的价格不可思议,而且库卡在四大机器人公司里并不是最好的。

  对此,一位美的高管回应说:历史上,德国资本市场全面要约收购的平均溢价是42%,美的收购库卡的报价,比库卡前一个交易日的收盘价才溢价36%。按115欧元的收购报价,库卡的市盈率(PE)为48倍,而机器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分别为:ABB15.44倍,发那科19.92倍,安川电机15.09倍。

  据银河证券统计,过去十年间,四大家族的PE区间分别为:ABB(11~40),发那科(14~53),库卡(5~20),安川电机(12~80)。根据2015年工业机器人四大家族的年报数据,发那科的净利率最高,达25.72%,另外三家的净利率都是个位数,ABB为5.78%,安川电机为5.71%,库卡为2.91%。

  据中信证券分析,发那科的净利率之所以高于另外三家,主要原因是发那科可以自行生产机器人核心零部件伺服器,以及控制系统,特别是其机床业务给机器人业务带来了零部件方面的协同效应,再加上发那科提供大量机床软件业务,这些业务的毛利率水平很高。而ABB和库卡的一些核心零部件则需要外购,而减速机和伺服电机等核心零部件占到工业机器人一半以上的成本。

  如此看来,美的48倍PE买库卡,是买贵了。但是,如果对比一下A股的机器人上市公司估值,结论就会完全不同。国内机器人龙头企业沈阳新松机器人自动化股份有限公司(市盈率高达97.78,是库卡的两倍。其它几家,埃斯顿,127.24倍;博实股份,86.04倍;华昌达,76.26倍。

  美的公告中,对收购库卡股权给出了4点理由:

  1, 深入全面布局机器人产业,与库卡集团将联合开拓广阔的中国机器人市场;

  2, 库卡将帮助美的进一步升级生产制造与系统自动化,成为中国制造业先进生产的典范。公司与库卡合作将促进行业一流的自动化制造解决方案向全国一般工业企业的推广,并拓展B2B的产业空间。

  3, 美的子公司安得物流将极大受益于库卡集团子公司瑞士格领先的物流设备和系统解决方案,提升物流效率,拓展第三方物流业务。

  4, 与库卡集团将共同发掘服务机器人的巨大市场,提供更加丰富多样化专业化的服务机器人产品。

  不难发现,所有这四点,都围绕着库卡技术对接美的已有业务和开拓中国市场展开。既然如此,用A股的估值水平来衡量库卡的价值,似乎也顺理成章。

  库卡能合拍美的双智战略吗?

  美的的公告开宗明义,收购库卡股权是为了推进公司双智战略,深化机器人产业布局。所谓双智,是指智慧家居+智能制造。对美的而言,践行双智战略不仅是要生产智能产品和提升制造水平,而且要直接进入机器人市场。具体来说,智慧家局和智能制造战略分别瞄向服务机器人市场和工业机器人市场。

  美的在机器人领域早已开始有针对性地布局。在2015年与安川电机合作时,双方合资成立了两家合资公司,分别是工业机器人公司和服务机器人公司。工业机器人是目前占绝对主流的机器人市场,并且前景依然广阔。

  从2013年开始,中国就已经成为全球最大的机器人市场。根据国际机器人联合会(IFR)统计,在2015年产能过剩的背景下,国内机器人销量依然增长16%,达到6万6千台,继续排名全球第一,其中绝大部分是工业机器人。中国机器人产业联盟主席曲道奎曾经预测,未来10到15年,中国仍将是全球最大的机器人市场。

  库卡与安川一样,位列全球四大机器人厂商之一。对库卡的收购,有助于美的提升在工业机器人与系统解决方案领域的能力,为以后生产工业机器人并销售给中国用户夯实基础。

  美的作为家电制造商,自身也是工业机器人用户。目前美的机器人应用已经超过1000台,库卡作为机器人和解决方案供应商,可以为美的供应产品,促进美的提升制造水平。此外,库卡的子公司瑞士格能够提供仓储、分拣、运输、物料处理等自动化解决方案,与美的子公司安得物流业务具有协同效应,也是美的此次收购的动力之一。不过收购库卡同样面临隐患。

  和其他机器人技术一样,库卡的机器人最早应用于汽车行业,后来不断拓展至其他行业。不过,汽车制造市场依然是库卡最重要的市场,2015年,汽车行业收入占据库卡收入的大约50%左右。

  国内汽车市场在长期两位数增长之后,2015年产量增速跌至3.25%。业内预计,未来五年汽车产量增速预计将低于GDP增速。此外,2012年,汽车厂商曾经有过一轮新建工厂的热潮,按照大约3年的建造周期,这批工厂已经投产。这也就意味着未来几年,国内汽车制造市场增量并不大,工业机器人制造商的市场也将受其影响,这对以汽车行业为最主要收入来源的库卡来说,将面临更激烈竞争。因此,服务机器人市场的重要性将不亚于工业机器人。

  长期关注工业自动化技术的工控网数据技术公司副总经理陈然告诉《财经》记者,从机器人技术的发展历史来看,最初应用在汽车制造领域,后来拓展到食品、3C、家电、包装等行业制造领域,未来将向包括康复机器人、生活机器人等侧重人机协作技术的方向发展,这意味着巨大的服务机器人市场。

  ABB总裁史毕福在近日的媒体见面会上也表示,ABB的机器人业务正在经历从工业机器人向服务机器人转型的过程。

  美的在此次公告中表示,交易完成之后,公司先行聚焦有刚需的助老助残机器人、康复护理机器人等领域,根据技术成熟的市场需要切入服务机器人。不过服务机器人市场尽管前景广大,但业内普遍的观点是,受限于技术成熟度,形成规模化的市场至少仍需十年。

  收购变数犹存

  然而,这个看似双方都满意的交易,是否能最终完成,变数犹存。在美的方面,收购决议只是通过了董事会,6月6日的股东大会也只是关于贷款融资方案的讨论,至于何时召开决定是否批准收购库卡的股东大会,目前还没有日程表。即使收购决定在股东大会上顺利通过,行政审批也会让该交易胎死腹中。

  对于CFIUS(美国外国投资委员会),中国投资者已经不再陌生。这个负责国家安全审查的跨部门政府机构曾多次否决中国公司在美国的投资,最新的案例,是今年年初禁止飞利浦出售旗下LED业务给金沙江(GO Scale Capital)为主的中国投资团队,导致该交易中止。

  德国对外国投资的态度曾经十分宽松,但2007年俄罗斯和中国企业在德国进行数次大规模并购之后,2008年,德国联邦政府拟定了《德国对外经济法修正草案》,并于2009年颁布了《德国对外经济法和对外经济条例修正案》。

  这些法案授予联邦经济和科技部审查权。当欧盟境外投资者收购德国企业25%以上股权时,就需要进行审查。一旦认定并购可能威胁德国的公共安全和国家秩序,联邦经济和科技部就有权阻止交易。但是,审查对象限定在住所地在欧盟境外的投资者,因此来自欧洲联盟成员国的投资不在此限。

  也就是说,如果美的想要完成此项交易,不仅要在股东大会通过融资方案,还要在境外完成此项融资,在下一次的股东大会上通过收购库卡股份的决议,还要向德国联邦经济和科技部提交收购方案并解释收购意图。在这一过程中,导致交易中止的事情有可能发生。

  思考:赚中国人钱打击中国机器人企业?

  业内人士认为,目前国内大部分工业机器人相关技术还有部分处于研发阶段。并购国内外具有自主知识产权、较强的研发团队以及领先的市场地位的相关企业也逐渐成为国内企业快速提升规模、快速完成国际化经营布局的重要途径。不过,亦有业内人士指出,中国要想成为机器人强国,从企业角度必须加强创新,打造自己的品牌。

  美的集团发布公告称,本次收购库卡集团股权,是公司深入全面布局机器人产业的关键一步,具有重大战略意义。公司拟通过全资境外子公司Mecca以自愿要约收购方式向库卡集团股东发起要约,收购其持有的库卡无面值不记名股票,初步确定要约价格为每股115欧元,届时将根据收购进展另行披露最终的要约价格。

  此次美的意图获得超过库卡集团30%以上的股份,将触发要约收购义务。若库卡集团除公司外的全部股东接受要约,美的预计最高将支付不超过40亿欧元(折合人民币约292亿元)的现金对价,资金来源为银团贷款及公司的自有资金。若交易成功,美的将获得库卡的控股权,领先于目前第一大股东德国的福伊特集团。

  我们十分欣赏库卡的管理层和员工,并将持续采用库卡的设备和系统,且一直与库卡保持有建设性的沟通。库卡目前处于极佳的状况,而我们将致力投资于库卡的员工、品牌、知识产权以及设施,以进一步推动企业的未来发展。美的董事长兼总裁方洪波就本次公告表示。

  方洪波还透露,本次对库卡持股比例的增加,并没有要订立控制协议或退市的意愿。这既可以保持库卡的独立性,又能使两家公司通过合作进一步驱动增长,尤其是在中国市场。

  据了解,成功入主库卡后,美的将凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的丰富经验和完善产品线,在进一步提升生产效率并推动公司制造升级的同时,与库卡合作推动一流的自动化制造解决方案向全国一般工业企业的推广,并拓展B2B的产业空间。

  除了传统的工业机器人领域,目前美的拥有广泛的物流网络,通过此次收购也有意借助库卡集团子公司瑞士格领先的物流设备和系统解决方案,整合其子公司安得物流的资源,提升物流效率,拓展第三方物流业务。

  值得玩味的是,美的和库卡之间的并购案,并非一厢情愿,而是一拍即合。

  据经济观察报报道,美的并购库卡的初衷有二,一是改造自身工厂生产线,其自身拥有大量工厂需要改造;二是寻找除了家电之外的新的增长点,家电业微利预示其衰退期到来,去年美的年营业收入已经同比下降了,资深产业经济观察家梁振鹏表示。

  美的从2012年由创始人何享健手中交给职业经理人方洪波,完成了家族企业向现代企业的蜕变。

  美的更以2015年实现营业收入1384亿元、归属母公司净利润为127亿元的优异成绩盘踞行业前列。方洪波曾公开称,未来美的也将努力从传统家电企业,往拥有互联网思维的智能硬件公司转型。美的要开辟第二跑道,于是,2015年,美的展开智慧家居+智能制造双智战略。

  梁振鹏表示,即是机器人使用者又是投资者的双重身份,让美的看到,一方面中国是全球最大的机器人消费国,成为机器人竞争的主战场,另一方面,中国在机器人核心零部件技术上缺失,工业机器人四大家族在全球形成垄断格局。而美的想做的是市场和技术的资源整合者。

  目前美的机器人应用已经超过1000台,拥有控制器技术的库卡,可以为美的供应产品,促进美的提升制造水平。库卡的子公司瑞士格能够提供仓储、分拣、运输、物料处理等自动化解决方案,与美的子公司安得物流业务具有协同效应,也是美的此次收购的动力之一。

  方洪波在5月18日公告后坦言,我们坚信美的增加对库卡的持股比例可以既保持库卡的独立性,又能使两家公司通过合作进一步驱动增长,尤其是在中国市场。这让此前不断增加对中国投资的库卡颇为满意,库卡总裁劳伊特日前对媒体说,他对美的的报价毫不吃惊,因为两家企业商谈这桩生意有数周时间了,内容涉及改善共同的物流机器人和服务机器人的生产以及将该业务推动到中国去。

  据了解,2014年,库卡在亚洲业务总部上海建立了欧洲之外的首座机器人生产基地,其年产能将达到5000台。这些机器人被投放于中国在内的亚洲市场。2015年,库卡来自亚太地区的收入占比约为19%,欧洲则贡献了该公司收入的46%。另外,2015年,用于汽车行业的机器人收入占据库卡收入的大约50%左右,未来其产业在家电领域的延伸,也是对其自身的一大考验。

  针对美的收购库卡一事,新战略机器人产业研究所副所长李进科表示,中国工业机器人发展前景巨大,去年中国新增工业机器人7.6万台,同比增速高达36%。他认为,美的和库卡的合作将有望促工业机器人国产化。

  不过,在天津大学副教授博导、教育部新世纪人才、天津市机器人产业协会秘书长梅江平看来,如果美的收购成功并消化吸收,对我国机器人产业发展及全球布局具有重要战略意义。但要做到这一点显然不是那么容易,这要求企业具备足够的思想准备,包括是否拥有较强的自有机器人技术人才及团队、未来的机器人发展战略、能否形成中国自有机器人品牌。

  梅江平同时表示,如果企业仅仅从自身的利益出发,将资本完全投向海外去支撑国外机器人公司的发展,然后生产出来的机器人产品用于改造自己的生产线或将目标市场主要定位于中国市场,这显然与习近平主席强调的我们不但要把机器人技术搞上去还要尽可能多的占领市场的思想相违背。

  梅江平认为,美的此次收购KUKA,只能算投资。KUKA依旧是KUKA,还是国外公司,并没有因为此次的美的入股而变成中国的KUKA。美的也没有得到KUKA的技术和专利,相反不但贡献出自己的市场,还要抢占中国机器人企业在国内的市场。而KUKA却实现了用中国的钱挣中国人的钱,还打击了中国的机器人企业。

  当然如果中国机器人企业很强,可以适当引入这样的竞争,以促进中国机器人向更强发展。

  不过,现实的情况是中国机器人产业经过国人的多年艰苦努力,刚开始成为机器人大国,美的目前这样的投资只能说是叫引狼入室,国外的羊快吃没了,美的自己有羊愿意给谁吃,无可厚非,但KUKA开始借助美的吃中国的羊,这一点就不好,会严重打击中国的机器人产业。

  梅江平坦言,中国要想成为机器人强国,当然市场换技术是一条不错路径,前提是拿多少市场换多少技术。中国已经被迫拿出了80%的机器人市场,美的可以拿它自己的市场去换取KUKA的技术,但不能拿中国的市场去贡献KUKA的效益,而没有或没想过换取KUKA的技术。哪怕仅仅提高了美的自己的效益也不失可取之处。

  事实上,中国要想成为机器人强国,从企业角度必须加强创新,打造自己的品牌。

  联合开拓中国机器人市场?

  事实上,目前美的集团已经间接持有库卡集团约13.5%股份,公司意图获得超过库卡集团30%以上的股份,成为库卡集团最大股东。美的承诺全力保持库卡的独立性及德国上市公司的地位。此投资完美配合美的的双智战略,从而提升我们的智能制造能力以及开发智能家居产品的潜力。美的集团董事长兼总裁方洪波表示。

  从使用者变为供应商

  方洪波在公开场合多次强调开辟第二跑道和双智战略下再造一个新美的的理念。机器人战略在公司整个双智战略中的关键地位,其曾多次公开透露进军机器人领域的迫切。

  美的为何将目光瞄向欧洲的库卡呢?

  有分析称,首先,目前国内大部分工业机器人的相关技术还处于研发阶段。并购国内外具有自主知识产权、较强的研发团队以及具有领先市场地位的相关企业逐渐成了国内企业快速提升规模、快速完成国际化经营布局的重要途径。

  库卡作为欧洲工业强国德国的老牌企业,又是与安川、ABB、发那科齐名的四大机器人巨头之一,在硬实力上很难有国内企业能够与之相比。

  其次,库卡公司是德国法兰克福证券交易所上市的公司。是全球领先的机器人以及自动化生产设备和解决方案供应商之一,机器人、系统板块为主要业务板块。在汽车制造领域,库卡机器人的市场份额在全球和欧洲都是第一;在一般工业领域,机器人的市场份额在欧洲的前三名;在系统解决方案的市场份额美国排名第一,欧洲排名第二。

  库卡近年来一直开拓中国市场,其2015年30亿欧元的营收中,有一半以上来自于美国和中国,因此可以看出库卡更熟知中国市场环境,如果美的收购库卡控股权成功,在布局国内市场过程中则无须担心初来乍到水土不服所带来的不利影响。

  据了解,2014年库卡在亚洲业务总部上海建立了欧洲之外的首座机器人生产基地,其年产能将达到5000台。这些机器人被投放于中国在内的亚洲市场。

  2015年库卡来自亚太地区的收入占比约为19%,欧洲则贡献了该公司收入的46%。另外,2015年,用于汽车行业的机器人收入占据库卡收入的大约50%左右,未来其产业在家电领域的延伸,也是对其自身的一大考验。

  美的通过一系列大动作,由机器人使用者变成为机器人供应商。

  开拓中国机器人市场

  据美的集团公告,为推进公司双智战略,深化机器人产业布局,美的集团拟以每股115欧元的价格,收购全球领先的智能自动化解决方案的供应商德国库卡的股份。鉴于美的有意将在库卡的持股比例增加至30%以上,公司必须按照监管机构规则,就库卡所有已发行的股本提出收购要约。

  据了解,115欧元/股的交易价格较库卡2015年5月17日收盘价溢价36.2%。不过,这只是初步确定的要约价格,美的后续会根据收购进展另行披露最终的要约价格。本次收购的资金来源为银团贷款及公司的自有资金。

  公告指出,库卡是德国领先的工业4.0解决方案供应商,正持续深入中国市场,基于此,美的集团拟支持库卡的进一步成长。同时,美的方面确保不改变库卡的总部位置、员工数量、品牌及在德国上市的现状。

  库卡公司执行董事会及监事会将对要约文件进行审慎评估。成立于1898年的库卡公司是全球领先的智能自动化解决方案供应商,总部位于德国奥格斯堡,全球员工总数逾1.2万人,2015年营业收入近30亿欧元。

  美的与库卡集团将联合开拓广阔的中国机器人市场,并通过优势互补与协同效应,有效提升上市公司业务多样性、全球业务布局及盈利能力,为美的全球业务拓展带来新的增长空间。公告中还表示,本次交易完成后,该公司凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的丰富经验和完善产品线将进一步提升生产效率并推动公司制造升级,拓展B2B产业空间。

  据了解,库卡集团是全球机器人应用和系统解决方案领域技术创新的领导者,在金属加工和联结技术中,库卡拥有100年的经验。

  在家电增速放缓的市场大背景下,美的、格力等进军机器人领域寻求增长,美的以与国际巨头合作为主,而格力倾向自主研发。

  向智能硬件公司转型

  这次收购并不是美的第一次在机器人领域做出大动作了。2015年8月4日,美的集团与日本株式会社安川电机独资子公司安川电机(中国)有限公司宣布合作,共同合资成立广东美的安川服务机器人有限公司和广东安川美的工业机器人有限公司,发力机器人产业。今年3月,美的集团还将安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权收入囊中。

  美的在2015年8月份就购买了库卡的股份,当时该集团收购的股份比例为5.4%。而在今年2月,美的又将其所持库卡股份的比例提高到了10.2%,成为库卡第二大股东。

  很明显美的是在进行全球化的大的战略布局。美的在国内分销网络以及资源网络,都是首屈一指的。库卡也可以借助于美的的战略投资,反而快速占领中国市场,这是一个双赢的合作。

  美的此次大手笔都意味着美的集团智能战略开始从智慧家居扩展到智能制造这第二条跑道上,从传统家电企业往拥有互联网思维的智能硬件公司转型。

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